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重阳投资:债市危机暂缓解,汇率利率压力仍不容忽视

 日期:2016-12-28 20:56:13 人气:1 加入收藏 

  一周评点

  在多方努力下,国海证券债券代持事件找到了各方能够接受的解决方案,债券市场的信任危机和流动性危机暂时得到缓解,债券收益率大幅下行。但是,债券市场的金融机构去杠杆问题还没有真正解决,在国内宏观政策强调防风险、调节流动性闸门,外部美元强势、资本外流压力仍然较大的情况下,债市面临的压力仍然较大。

  值得注意的是,11月以来国内收益率曲线快速扁平化,金融机构去杠杆压力上升,收益率曲线形态隐含未来经济走弱,这与本轮利率上升过程中美国及欧元区收益率曲线陡峭化、金融机构息差扩大所隐含的经济改善预期完全不同。宏观预期的转向已经在股票市场和商品市场有所体现。

  一周观察

  l经济仍稳定,关注边际走弱的迹象。房地产方面,12月以来全国30城市商品房销售面积同比下降20%,降幅与11月基本持平。工业方面,12月以来六大电厂日均耗煤量同比增长约8%,增速也与11月接近。这表明当前经济形势总体稳定。但是,需要关注流动性收缩对后期经济的负面影响。从债券市场来看,11月以来国内收益率曲线快速扁平化,金融机构去杠杆压力上升,隐含未来经济走弱,这与本轮利率上升过程中美国及欧元区收益率曲线陡峭化、金融机构息差扩大所隐含的经济改善预期完全不同。从商品市场来看,宏观预期变化推动黑色、有色等大商品价格大幅回调,主动补库存周期存在为被动加库存的可能。

  l美国房屋销售保持强势。11月美国成屋季调折年销量561万套,新屋季调折年销量59.2万套,均好于市场预期。成屋销量创2007年3月以来新高,新屋销量则是2008年3月以来的次高水平。目前美国30年按揭房贷利率已经较今年三季度的低点水弹了80-90bp,但房屋销售仍处于复苏进程中,新购房屋的按揭申请量也未出现明显下降。

  l国海代持事件解决,非银流动性危机缓解。周初银行间流动性危机持续,非银机构融资利率极高,在证监会推动下国海证券代持事件解决后,市场情绪暂时得到缓解,资金利率大幅回落。全周来看,央行净投放3150亿,周五银行间全部回购加率为2.50%(↓42bp)。短期利率方面,周五银行间1天和7天回购利率分别为2.16%(↓45bp)和2.58%(↓109bp)。长期资金利率方面,1M和3M回购利率分别为4.08%(↓145bp)和5.27%(↓74bp)。AA1M、3M同业存单发行利率为4.5%(↑60bp)和4.50%(↑20bp),6M同业存单发行利率为4.38%(↑28bp)。

  l人民币汇率暂企稳。本周美元指数震荡,但新兴市场货币对美元走强,人民币汇率也略有回升。周五美元中间价升至6.9463(↓0.06%),在岸USD/CNY收于6.9494(↓0.08%),离岸USD/CNH收于6.9570(↓0.15%)。本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比上升0.32%,11月以来总体上升。由于新一年居民购汇窗口临近,人民币汇率再次进入期。本周在岸USD/CNY日均成交量升至351亿美元(↑14亿美元),创年内新高;离岸人民币资金利率也维持高位。此外,近期境内黄金价格较境外持续溢价3%左右,而人民币计价的比特币价格再创新高,都是市场情绪不稳的特征。

  l债市恐慌暂缓解,收益率陡峭化回落。在国海代持事件解决后,债市信任危机和流动性危机暂时得到缓解,收益率大幅回落。一级市场方面,全周政策性金融债由3.10倍回升至3.65倍,这其中有投资户需求较好的因素,也与国开债甚至国债缩量发行有关。二级市场方面,10年国债和国开债活跃券收益率周五分别降至3.16%和3.75%,1年的短端利率债和信用债收益率降幅高达20-30bp,收益率曲线本周有所增陡,但仍处于非常扁平的状态。

  l美国长债利率小幅回落。汇率方面,美元总体延续强势。美元指数周中再次创出103.65的新高后回落,全周上涨0.1%。非美货币分化,欧元和日元小幅上涨;英镑、澳新加等发达商品货币对美元跌幅较大,除人民币外的亚洲新兴货币也略有下跌;新兴市场货币总体对美元也略上涨。债券市场来看,10年期美国和国债收益率分别回落5bp和9bp,高收益债信用利差微降。全球股市整体依然低迷,新兴市场弱于发达市场,以美元计价的MSCI发达市场和新兴市场ETF本周分别下跌0.45%和2.48%。

  l外资继续流出亚洲新兴市场。从我们的亚洲七个新兴市场股市外资流动情况来看,本周海外资金流出规模扩大,由上周净流出1亿美元扩大至净流出13亿美元。


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